2026年9月 | 学分课程苏南老师《投资组合与资产配置》

存款利率从 10.98% 一路降至 0.95%，居民财富的"无风险收益"时代宣告结束；与此同时，人口结构持续老化，2050 年中国 60 岁以上人口将占到 38.6%。低利率把资金推向市场，而 A 股 2025 年结构性行情中，散户亏损比例高达 81.1%、人均亏损 2.1 万元——钱该往哪里去，又该以什么方式拿住，成为摆在每一位企业家面前最现实的一问。苏南老师长期扎根两岸及欧美头部金融机构一线，用两天时间，把这一问题从宏观经济周期一路拆解到个人资产组合的搭建方法。

苏南老师

现任智库首席经济学家、财经专栏经济学家、台湾金融研训院主讲专家，拥有两岸及欧美头部金融机构多年一线实操履历，在私人银行体系搭建与高净值客户财富管理领域积累了丰富的实战经验。

苏南老师深耕宏观周期研判、企业投融资、高净值家族财富管理，既熟悉海外成熟市场资产配置打法，又深谙国内实业经营与财富规划现实困境。常年为各大银行高管提供战略咨询，长期对接实体企业主投融资需求；授课摒弃晦涩纯理论，全部依托两岸三地民营企业家、外资私行服务实业客户真实案例展开，擅长把宏观政策、市场周期转化为企业管理者可直接落地的财富决策方案。

本次课程中，苏南老师以"读懂周期—理解配置—选对工具—对抗人性"为主线，从 A 股当前所处阶段的复盘切入，横跨财富尺度变迁、低利率与老龄化双重变局、四大经济周期研判、SAA 与 TAA 配置方法论、小众资产实战、行为金融学等板块，为同学们搭建起一套可落地、可复盘的资产配置体系。

让我们一起回顾本次精彩内容：

一、从财富尺度到账户真相

先看清自己在时间里的位置。

1、A 股走到哪一个阶段了

2、万元的两种尺子："万元户"的财富价值变迁

3、全球价值链分层与中国企业突围路径

4、散户为什么亏钱：一组残酷的数据

5、再平衡的长期实证：一份跑了 11 年的对照表

二、低利率时代的必修课

资金为什么必须离开存款。

1、低利率的惩罚

存款挂牌利率从10.98% 降至 0.95%
低利率的冲击：居民被迫重估风险与流动性
复利公式与 72 法则：时间与回报率是资产翻倍的两个关键变量
低利率环境下，提前还房贷成为一般民众"最好的理财方式"

2、历史上八轮"存款搬家"复盘

2026 年全市场到期存款测算过程
"存款真的搬家了吗"——资金流向的结构性验证
近两年激励资金入市的政策表态与落地举措
资管产品权益类资产迁移比例测算

3、K 型两端：钱往哪里去

"下 K"一端：稳健至上，固收为王
"上 K"一端：高净值群体正加速入局

4、逃不开的除了低利率，还有老龄化

《百岁人生》：1840 年以来人类寿命平均每年递增约 3 个月，每过 10 年可多活 2—3 岁
2050 年中国 60 岁以上人口将占 **38.6%**；2024 年末 65 岁及以上人口 22023 万人，占全国总人口 15.6%
中国养老金三支柱概况对比；家庭财务资产结构决定欧美与日本退休生活大不同
核心判断：中国居民在金融资产上依然有增配的巨大空间

三、宏观经济分析与经济周期判断

看懂利率，就看懂了周期。

1、宏观变局与新周期先导变量

世界面临百年未有之大变局，投资的安全性需要更高的权重

逆全球化与去美元化同步进行，中美竞争与博弈进入深水区
中国央行近年来持续增持黄金、减持美债
旧周期的黄昏：地产与基建动能衰减
新周期的先导变量：有色金属、电力耗用、AI 产业资本开支，或将成为新型宏观先行指标
预计 2030 年新经济将逐渐取代旧经济；人民币资产战略性重估

2、中国经济周期与美林时钟的中国化重构

经济周期从"涨得慢、跌得久"变成"涨得久、跌得快"——对投资者来说，关键是"在扩张期拿住资产"
美林投资时钟四个阶段详解：经济增长率指向南北方向，通胀率指向东西方向，债券、股票、商品、现金依次表现突出
为何需要一个"中国版"美林时钟
因果关系与相关关系之辨：只有因果才撑得起稳定的解释和预测

3、四大周期：看清不同时间尺度的规律

库存周期：PPI 15 年涨幅为零，核心原因是有效需求不足；M1 领先 PPI 十个月，商品房销售领先 PPI 六个月；历史规律显示 PPI 将领先 ROE 复苏，当前 PPI 同比已转正，后续 ROE 有望同步修复
资本周期：三大核心定量指标（以资本开支为因、盈利能力为果）与四大重要定性指标（警惕资本市场的"动物精神"）
地产周期：胡焕庸线揭示中国人口分布极度不均；2025 年 TOP10、TOP20 城市住宅土地出让金占全国比重显著提高；"去地产化增长"的三个阶段
康波周期：五次技术革命的核心技术体系；美国铁路泡沫发生在行业渗透率 27.7% 时，互联网泡沫也发生在渗透率较低时；2026 年定位为第五轮萧条末、第六轮复苏初，第六轮以人工智能、新能源、生物技术、人形机器人为代表

4、当前经济周期定位与资产配置

2026 年 6 月制造业PMI 50.3%，连续两个月位于荣枯线以上
2026 年 6 月PPI 同比上涨 4.1%，涨幅显著扩大
综合判断：向"复苏中期"演进
配置结论：股票超配（关注具备定价能力与高景气度的行业）、债券标配（降低久期、规避利率风险）、商品标配（关注能源与工业金属）、现金低配

四、个人投资方法的最优解

资产配置标准步骤与方法论。

1、资产配置为何是个人投资方法的最优解

收益归因的三大决定因素：**大类资产配置 91.5%**、选股 4.2%、择时 1.7%
资产配置的核心：降低风险与波动率，却不减少利润
资产配置的核心：不是押注哪个资产涨得最多，而是构建一个你能拿得住的组合

2.、战略性资产配置 SAA：构建长期投资组合的基石

SAA 基于投资者长期目标和风险承受能力，确定各大类资产的长期基准权重，是组合构建的"长期规划蓝图"。标准流程五步：

第一步：明确投资目标与约束
第二步：制定资本市场假设
第三步：生成有效前沿与均值—方差优化
第四步：选择最优战略组合
第五步：实施与监控

3、战术性资产配置 TAA：捕捉中短期市场机会

TAA 在 SAA 基准权重上，根据对 3—12 个月市场环境的判断做适度偏离。标准流程五步：识别关键宏观信号 → 判断周期位置 → 形成战术观点 → 制定战术偏离策略 → 执行与再平衡。

4、再平衡：连接战略与实践的桥梁

三大作用：修正风险漂移、践行投资纪律、维持多元化
时机选择：定期再平衡与阈值触发
定量方法：恒定混合策略与 CPPI 投资组合保险策略
定性方法：股债利差模型（格雷厄姆指数）

5、全球治理运营模型四大支柱

可视化管控、分层问责、风险快速响应、全域合规；同时兼顾组织灵活性与持续学习迭代能力。

五、大类资产的正确投资方式

1、投资与资产配置的最核心变数——时间；新高是市场常态，关键在于长期持有

2、宏观经济周期法：以普林格周期为市场运行的大背景，做各类投资品的周期轮动

3、哑铃型资产配置：如果我们真正理解了脆弱，我们就能理解反脆弱；在低风险与高风险资产之间分散，力争同时实现资产的保护与增长

4、全天候投资策略：瑞·达利欧以风险平价为核心原则，简化配置为 30% 股票、40% 长期债券、15% 中期债券、7.5% 黄金、7.5% 大宗商品——配置的是风险，而不仅是资产

5、资产配置 3.0：从资产配置到因子配置：将基础资产按宏观因子（经济增长、通胀、利率）、风格因子（价值、动量、小盘股、质量、波动率）与市场因子（股市贝塔、债券久期、信用利差、套利）拆分后重新配置；目前海外约有 35% 的机构投资者使用风险平价策略

6、动态资产配置管理：从战略、战术、产品、平衡四大维度，持续对组合进行动态管理

六、隐含高回报的小众资产

1、黄金：国际货币体系变局下的配置机遇

国际货币体系面临前所未有的挑战，黄金市场迎来历史性的配置机遇。黄金与其他资产之间的低相关性有利于构建更有效的投资组合。

2、可转债：攻守兼备的智慧之选

基础知识：一张可以变成股票的"超级欠条"；"上涨如股票，下跌如债券"，兼具股性与弹性，可融入"固收+"成为弹性来源
双赢游戏：可转债构建了发行人与投资人的双赢机制；与定向增发融资方式的优劣势对比
核心条款：赎回条款（强赎）、回售条款与下修条款——读懂条款，才看得懂这场攻防博弈
实战策略：可转债打新、持有至到期、经典"双低"策略、前沿视角与策略演进、借基入市

3、卖出卖权（Sell Put）投资方法深度解析

"卖出卖权如同向市场"出售保险"，收取权利金作为"保费。

什么是卖出卖权 (Sell Put)
卖出卖权的优缺点分析
什么情况下适合做卖出卖权

4、不动产证券化REITs

REITs呈现出鲜明的高风险高回报特征，虽然长期持有能获得与股市媲美的可观年化收益，但短期波动剧烈且回撤幅度较大。

政策解读：国家为何大力鼓励REITs？
中国公募REITs的特殊结构
核心价值一：与传统股债资产的低相关性
核心价值二：具备吸引力的长期回报与稳定现金流
核心价值三：优化投资组合，提升夏普比率
投资渠道一：场内交易（通过证券账户）
投资渠道二：场外申购（通过基金销售平台）

七、资产配置的最后一公里

投资最大的敌人是人性，做资产配置的核心逻辑是对抗人性——建立一个投资体系，用它来约束自己、帮助自己克服人性的弱点。

1、三脑理论

爬行脑控制"恐惧本能"，在市场波动时触发本能回避；哺乳脑负责情绪与从众，表现为追涨杀跌；人类脑负责理性分析，基于数据与长期规划决策

2、行为金融学：散户脑中的“隐形病毒”

散户的决策并非基于理性的价值判断，而是被大脑的直觉系统主导。

3、结构性劣势：散户在不平等的竞技场内博弈

信息壁垒：永远的慢半拍
技术鸿沟：冷兵器对抗热武器
成本枷锁：侵蚀收益的隐形手

4、心理囚笼：把股市当成人生的“代偿装置”

暴富神话的集体催眠
情绪宣泄的廉价出口
社交货币的从众压力

5、全球市场的验证：散户困境是普遍规律

6、“七层塔“投资理论--底层是认知基础，中层是风险控制，顶层是效率优化。

八、破局之道

解决问题的关键，是解决关键的问题--投资者能不能赚到钱，往根上看还是取决于基金能不能赚钱。

买基金的第一步是选择正确的基金类型
决定基民赚不赚钱的，不是收益，是回撤
选基金经理人不如选基金公司

本次苏南老师两天课程，从 A 股阶段与财富尺度的变迁切入，以四大周期为坐标、以 SAA 与 TAA 及再平衡实证为方法、以黄金、可转债、卖出卖权、公募 REITs 等品种为落点，为同学们搭建起一套完整可落地的资产配置框架；最终回到行为金融学的提醒——决定长期收益的，往往不是选到了什么，而是拿不拿得住。

课程结束后同学们收获满满，最大的感触是建立了一种 "周期感"：先知道自己站在周期的哪个位置，配置才有依据，才不会凭感觉追涨杀跌；也真正理解了分散的含义，不是多买几只股票，而是让不同资产在不同环境下各有表现。读懂周期，建好体系，然后在时间里守住它 —— 这既是苏南老师送给同学们的结课寄语，也是本次课程最值得带走的礼物。

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